5天涨超25%后，广发刘晨明：一波流还是牛市起点，决胜在12月 聚焦财政基调与市场走向

近五天内，A股重要指数与风格指数普遍上涨约25%，这一快速的整体估值提升现象较为罕见。这背后的预期变化以及海外市场中可供借鉴的经验，对未来市场走势和配置策略的思考成为焦点。观察A股与港股近期反弹后的市盈率和市净率，创业板和中证500指数显得相对估值较低。市场近期的关键变化在于认识到政策存在底线，这为市场提供了一个重要的支撑点。尽管此前在缺乏明显逆周期政策迹象时，股债收益差持续低位运行，但九月政治局会议后，市场重拾对政策底线的信心，促使股债收益差有所反应。历史上，一周内涨幅达到20%的情况并不多见。通过回顾多个国家和地区股市的类似情形，发现这类快速上涨后，市场往往会经历一个短暂的续涨期、一段时期的震荡调整，最终在较长的时间框架内决定走向牛市区间还是重归跌势。短期内，顺周期板块预期变化最为显著，电子行业作为典型代表，其在历次顺周期中均有不错表现。监管层面，证监会对于长期破净公司的新要求，以及东京证券交易所对PB持续低于1的公司加强披露的规定，都显示出提升企业价值的重视。这些措施，包括估值提升计划、增加分红和回购等，与近期政策导向相契合，为市场提供了一条值得关注的线索。短期暴涨后的市场往往进入一个缓冲期，此时股价与当期基本面联系减弱，可探索主题性投资，例如国产替代、卫星互联网等。三季报表现预计对A股总量改善有限，而美国大选结果也将对全球制造业PMI及中国出口产生影响，进而影响资源品价格和市场预期。至于市场是否步入牛市，关键取决于对基本面的评估，特别是财政政策的力度。12月初的政治局会议和中央经济工作会议将为来年经济工作定调，对市场走向至关重要。财政赤字的变化直接影响广义财政、PPI及ROE，进而决定市场是经历短暂行情还是进入顺周期的牛市阶段。财政基调的积极与否，将成为市场未来趋势的关键分水岭。

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